文 | 山今

(资料图片)

“你们一定要远离口头上要做价值投资的人，尤其姓张的人。”

上市不过半年，创始人兼CEO的“酒后失言”，再次把“公考巨头之一”的粉笔送上了舆论的风口浪尖。

事件起源于这艘教育巨轮的掌舵者——张小龙，不是微信的那位，疑似在6月底发布的两张朋友圈截图。

第一张截图中，张小龙吐槽某张姓价值投资大佬此前跟他说，投教育是为了做公益，不需要退出，但该大佬在股票解禁第一天就无脑狂卖，导致大家以为公司出了什么大事，并表示自己已拉黑此大佬，还告诫大家要远离这样的人。

网络流传截图

第二张截图中，张小龙又解释道，前一条朋友圈是因为自己喝了点酒调侃一下张老板，朋友告诉他张老板卖得不多，就一两千股，是自己错怪了人家。

截图流传后，“CEO怒怼投资人”的戏码迅速引起了网友们的热议，不少人认为，文中提到的某张姓价值投资大佬，大概率是指粉笔股东、高瓴资本创始人张磊。

值得玩味的是，两张朋友圈截图流传前，粉笔的股价一路下跌，市值腰斩过半；流传后，粉笔股价开始拉升，截至7月6日，粉笔股价较6月26日的最低点3.29元/股上涨了36.78%，至4.5元/股。

作为提供非学历职业教育培训服务，比如公务员、教师、事业单位及其他职业教育类考试培训的线上教育APP，粉笔对980万考公人来说再熟悉不过。

但对于粉笔的掌门人而言，如何打点与投资人的关系，如何处理与资本的博弈，仍是一门青涩且昂贵的学问。

股价狂跌，资本背锅

这并非张小龙首次酒后“失言”。

早在2020年，张小龙就因录制时长、明星耍大牌等问题，向一档扶贫类节目的剧组及嘉宾“开炮”，而短暂地登上热搜。但事件发酵几个月后，张小龙又在微博发布致歉声明，称自己的相关吐槽系酒后所为。

就算没有酒的加持，张小龙的个人言论也曾遭受诸多争议，比如此前针对百度公司的侮辱、诽谤言论以及对北京学籍制度的激烈吐槽，皆以致歉和删博告终。

张小龙/图源：粉笔

可见，这场风波背后，张小龙本人鲜明的个性是较大的推动因素，但除此之外，更为直接的导火索或许还是粉笔一路下跌的股价表现。

张小龙在此前的吐槽中写道“最近很多朋友很关心我，问我公司出什么事”和“他又问是不是可以抄底”，很明显是在说粉笔近日来表现惨淡的股价。

通常，新股上市之后有180天的禁售期，只有等禁售期结束后，上市公司的非流通股东才可以在二级市场销售所持的股份，而粉笔的解禁期为6月20日。

届时，粉笔将有65%的股份、总计13.43亿股解禁，在此之前，粉笔的股价呈现平稳上升的态势，股价最高点达15.04元/股。

但即将抵达解禁期之际，粉笔的股价从6月6日开始出现“大跳水”，股价直接从11元/股上方跌至6月26日的3.29元/股，市值腰斩过半，也难怪乎张小龙受到诸多朋友的“问候”。

粉笔上市以来的股价表现/图源：格隆汇

从截图来看，显然张小龙一开始将股价下跌的原因归咎于投资机构抛售股票，尽管随后又解释投资机构并非清仓，而是减持了股票。

但俗话说“酒后吐真言”，从这件事能看出张小龙对于投资机构减持这件事在一定程度上有所介怀。

那么，投资机构在企业IPO后减持或清仓，是正常的行为吗？

“于投资机构而言，通过IPO方式减持或退出是一件很正常的事。”

投资人Eric告诉盐财经记者，这往往是因为项目发展到一定阶段、已经达到或超出了他们的预计目标，这时机构就会选择减持退出或清仓以获取相应的收益。

根据华兴数据研究团队整理、清科私募通、Wind等相关数据，通过IPO退出是各机构最重要的退出渠道之一，2022年共有905家获投公司完成退出，其中339家公司是通过IPO方式退出，IPO占比达37%。

图源：华兴资本

此外，Eric表示，投资机构在一级市场的正常退出，并不会影响到公司基本面及中长期的股价走势，真正最值得大家关注的，还是上市公司实控人的减持与否和幅度大小。

截至发稿前，盐财经记者仍未查阅到有关高瓴资本减持的公开消息。

陷入考公生意的业绩魔咒

这场CEO酒后怒怼投资人的戏码或许是乌龙，但一路下跌的股价却是实实在在的。深究背后原因，张小龙更深的焦虑恐怕源于业绩。

乘着公职考试培训的东风，近几年粉笔的营收迎来快速增长，从2019年的11.6亿元增长至2021年的34.29亿元，但很快就在2022年迎来小幅缩水，同比减少18%至28.1亿元。

从营收结构来看，粉笔的收入来源包括在线培训服务、线下培训服务和图书销售三项业务。

2021年和2022年，粉笔按业务划分的收入明细/图源：粉笔2022年报

其中，在线培训服务和图书销售两项业务收入均有不同程度的增长，增幅分别为1.36%和10%，而线下培训服务收入却较去年同比减少了41.93%，以一己之力将总营收拉了下来。

对此，粉笔官方给出的解释是疫情区域性复苏导致若干地区线下培训服务暂停及若干考试推迟，以及粉笔营运中心数量的减少。

具体来看，在线下培训服务暂停的城市数量方面，2022年粉笔是69个，虽然没有2021年暂停的城市数量多，但整体暂停的时长却比2021年要长得多。

比如同样是暂停时长在60天到90天的城市，2021年粉笔有5个城市，而2022年却增加到了44个城市。

2021年和2022年，线下培训服务暂停的城市数量/图源：粉笔招股书

与模式较轻量的线上培训不同，公考线下培训客单价更高，但也需要承担房租、水电网等硬性成本。机构在有收入的时候尚且能覆盖，但一碰上疫情这种不可抗拒因素，机构即使停业也仍然要承担硬性成本，损失较为严重，更不用说还有中公、华图等老牌公考线下培训机构的激烈竞争。

因此，为了减轻亏损，粉笔在2022年关停了165个营运中心，关闭率高达45.5%，随之而来的是讲师和学生数量也大幅减少。

根据财报，截至2022年6月30日的过去一年，粉笔的讲师减少了3480名，降幅接近五成。

同时，粉笔的付费用户人数也随着讲师人数的减少而腰斩，收入也较去年大大缩水。

粉笔的困境还不止于此，根据财报，粉笔在2019年至2021年赚得更多了，却亏得也更多了。

粉笔财报显示，自2020年到2022年，粉笔年内亏损分别为4.85亿、20.46亿和20.87亿。不过，2022年粉笔整体扭亏为盈，经调整利润1.91亿元。

图源：粉笔2022年报

除了亏损，退款率也是粉笔绕不开的难题。根据财报，2019年至2021年，粉笔的非协议班和协议班合计整体退款率分别为15.9%、31.3%、47.7%，增速较快。

尽管2022年上半年粉笔的退款率有所下降，为33.2%，但这并非因为粉笔的教学质量提升所造成的影响。

具体来看，这是由于粉笔去年协议班课程费用的比例降低，退费的学员和数额变少而导致的。

网上关于粉笔的线下课程也有不少吐槽的声音。

做考公培训已经五年的讲师青哥就向盐财经表示，粉笔的线上课程质量很不错，但线下课程讲师的素质参差不一，没有其他老牌公考机构做得好。

“因为优秀讲师的资源是有限的，在这方面成立时间更久的中公、华图的优势要大一些，粉笔的很多优秀讲师也是从前两家挖的。”讲师青哥对盐财经说道。

2023年2月25日，武汉技师学院考点，参加公务员考试的考生排队边复习边等进入考点/图源：视觉中国

比起线上培训服务业务，公考中真正高毛利的环节还是线下培训，尤其是面试环节。

走到面试，就意味着离上岸只差一步，大多数人在这个时候不会特别计较价格，付费意愿也更强，市面上过万的面试集训班比比皆是。

“其实公考学习是一个不断强化记忆的过程，所以要不停反复地听课，一节课可能要听很多遍，线上为主最好，面试则不然，所以大家也会更愿意在面试环节花钱。”去年的公考生小郭说。

IT、烹饪与直播

粉笔的焦虑，除了从股价和张小龙的酒后失言可窥见一丝端倪，还能从粉笔其他的动作中发掘。

除了非学历职业教育培训，粉笔早就开始探索其他多元化的教育培训。

比如早教。早在2018年，粉笔就推出了针对0—6岁的孩子英语启蒙的APP粉笔Kids。但在同年年底，粉笔Kids就关停了。

为了吸引大学生群体，粉笔还相继推出过大学英语四六级考试培训课程和覆盖众多专业科目的考研课程，只是都没有掀起什么水花。

官网上显示的各类课程/图源：粉笔

不仅如此，在此前发布的招股书中，粉笔还表示将推出在线信息技术课程和线上及线下烹饪艺术课程，利用原有庞大的学员群体进行交叉销售。

关于这两项尝试，粉笔在招股书中有比较明确的计划。关于IT培训，粉笔计划于2023年及2024年招聘约10名雇员，负责在线IT培训服务相关课程交付、运营支持和销售及营销。

而在烹饪课程开发方面，粉笔计划投入约1710万港元，并于2023年及2024年招聘约15名雇员，负责拟开设在线及线下烹饪艺术培训服务相关课程交付、运营支持和销售及营销。

除了在本行业拓宽业务的范围，粉笔还效仿东方甄选做起了直播。

早在今年1月，张小龙就对直播跃跃欲试，在微博发文：“我在想，如果我去做直播带货，在形象上是不是有点优势，但是问题是卖什么好呢？”

随后，粉笔就传出正在申请注册“粉笔甄选”“粉笔精选”“粉笔好物”“粉笔龙哥”“粉笔小龙”“粉笔龙龙”等商标。

3月，粉笔旗下直播带货品牌“粉笔优选”在抖音平台开播，直播中途，粉笔创始人兼CEO张小龙还空降现身，表示自己本打算打车回家，但看到主播讲得不好，中途掉头回来的。

图源：张小龙微博截图

根据抖音官方数据，粉笔优选直播首秀播了两个多小时，带货产品包括服饰、零食、饮料、个护等品类，但仅5.4万人看过。

距首播过去三个多月了，截至目前，粉笔优选共有2.1万名粉丝，单条视频的点赞量一般在两位数，看起来水花并不是很大。

粉笔优选帐号和直播动态/图源：抖音截图

尽管面临种种挑战，但站在一个红利赛道上，粉笔依旧有较大的前景。

此前信达证券给粉笔评级为“买入”，原因是公职招录报名人数增长及参培率提升有望不断驱动规模增长，粉笔有望未来获取更大的市场份额。

但无论如何，目前的张小龙和他的粉笔，还在为眼前的困难而焦虑。

（应采访者要求，文中人名都为化名）